Nous proposons une formule analytique pour l'évaluation d'options composes lorsque la dynamique de l'actif sous-jacent est décrite par un modèle lognormal avec changements de régime markoviens. L'une des applications intéressantes d'une telle formule est l'évaluation de billets rachetables à capital protégé. Notre approche permet l'utilisation d'une formule de type Black-Scholes pour l'évaluation de tels produits sous une hypothèse réaliste de comportement des marchés.